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理解国债收益率和利率

大多数投资者关心未来的利率,但没有人比债券持有人更关心。如果你在考虑债券或者债券基金投资,一定要问问自己,你认为国债收益率和利率未来会不会上升。如果答案是肯定的,你可能想避免长期到…

大多数投资者关心未来的利率,但没有人比债券持有人更关心。如果你在考虑债券或者债券基金投资,一定要问问自己,你认为国债收益率和利率未来会不会上升。如果答案是肯定的,你可能想避免长期到期债券,或者至少缩短你持有债券的平均期限,或者计划通过持有你的债券并在到期时收集面值来抵御随之而来的价格下跌。

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理解国债收益率

国债收益率曲线

在美国,国债收益率曲线(或期限结构)是所有国内利率的先行者,也是设定全球利率的影响因素。所有其他国内债券类别的利率随着美国国债(由美国政府发行的债务证券)的涨跌而变化。为了吸引投资者,任何包含比类似国债更大风险的债券或债务证券都必须提供更高的收益率。例如,30年期抵押贷款利率历史上比30年期国债收益率高出1%至2%。 

下图是截至2021年1月21日的实际国债收益率曲线。它的形状被认为是正常的,因为随着借款期限或债券到期日延伸到未来,它会以一个凹入的斜率向上倾斜:

Source: U.S. Treasury Dept,.

考虑这条曲线的三个要素。首先,它显示名义利率。通货膨胀将侵蚀未来息票美元和本金偿还的价值;实际利率是扣除通货膨胀后的回报率。因此,该曲线结合了预期通胀率和实际利率。

第二,美联储只在曲线的起点直接操纵短期利率。美联储有三个政策工具,但它最大的锤子是联邦基金利率,这只是一天一夜的利率。第三,曲线的其余部分由拍卖过程中的供求决定。

成熟的机构买家有自己的收益率要求,这与他们对政府债券的兴趣一起决定了他们的出价。因为这些买家对通货膨胀和利率有独到的见解,许多人认为收益率曲线是一个水晶球,已经提供了对未来利率的最佳预测。如果你相信这一点,你也假设只有意料之外的事件(例如,意外的通货膨胀增加)才会使收益率曲线上下移动。

长期利率倾向于跟随短期利率

从技术上来说,国债收益率曲线可以以各种方式变化:它可以向上或向下移动(平行移动),变得更平或更陡(斜率移动),或者在中间或多或少地变得隆起(曲率变化)。

下图比较了1977年至2016年的10年期国债收益率(红线)和两年期国债收益率(紫线)。两种利率之间的差额,10年期减去两年期,(蓝线)是一个简单的陡度度量:

这里我们可以做两个观察。首先,这两种利率一起上下浮动(上述期间的相关性约为88%)。因此,平行移动是常见的。其次,尽管长期利率定向跟随短期利率,但它们往往在幅度上滞后。

更具体地说,当短期利率上升时,10年期和两年期收益率之间的息差趋于缩小(息差曲线变平),当短期利率下降时,息差变宽(曲线变陡)。特别是,从1977年到1981年利率的上升伴随着曲线的变平和反转(负利差);从1990年到1993年的利率下降造成了更陡峭的利差曲线;从2000年到2003年底,利率显著下降,按照历史标准,产生了同样陡峭的曲线。

供求现象

那么是什么推动收益率曲线上升或下降呢?好吧,让我们承认,我们不能公正地看待资本流动的复杂动态,它们相互作用产生市场利率。但我们可以记住,国债收益率曲线反映了美国政府债务的成本,因此最终是一种供求现象。

供应相关因素

货币政策
如果美联储想提高联邦基金利率,它会在公开市场操作中提供更多短期证券。短期证券供应的增加限制了货币的流通,因为借款人把钱给了美联储。反过来,货币供应的减少提高了短期利率,因为可供借款人使用的流通货币(信贷)减少了。通过增加短期证券的供应,美联储正在拉高曲线的最左端,附近的短期收益率将迅速跟上。

我们能预测未来的短期利率吗?预期理论认为长期利率嵌入了对未来短期利率的预测。但是,如果我们考虑市场上观察到的长期实际收益率曲线,不幸的是,这一理论的纯形式表现不佳:在正常(向上倾斜)收益率曲线期间,利率通常保持平稳。对此最好的解释可能是,因为较长的债券需要你承受更大的利率不确定性,所以两年期债券包含额外的收益率。如果我们从这个角度来看收益率曲线,两年期收益率包含两个要素:对未来短期利率的预测加上对不确定性的额外收益率(即风险溢价)。因此,我们可以说,尽管陡峭的收益率曲线预示着短期利率的上升,但另一方面,平缓的上升曲线并不预示着短期利率的变化——上升的斜率只是由于长期债券的不确定性带来的额外收益率。

因为观察美联储是一项专业运动,等待美联储基金利率的实际变化是不够的,因为只有惊喜才是重要的。作为一名债券投资者,重要的是你要努力保持利率领先一步,预测而不是观察其变化。全球市场参与者仔细审查美联储每份声明(以及美联储理事的讲话)的措辞,试图洞悉未来的意图。

财政政策当美国政府出现赤字时,它通过向机构贷款者发行长期国债来借钱。政府借贷越多,它发行的债务就越多。在某个时候,随着借款的增加,美国政府必须提高利率以诱导更多的贷款。

然而,外国贷款人总是乐于持有美国政府的债券:美国国债流动性很高,美国从未出现过重大违约(实际上,在1995年末,美国政府曾接近违约,但当时的财政部长罗伯特·鲁宾(Robert Rubin)避开了这一威胁,称财政部违约是“不可想象的——类似于核战争”)。尽管如此,外国银行可以很容易地寻求欧洲债券等替代方案,因此,如果美国试图提供太多债务,它们可以要求更高的利率。

需求相关因素

通货膨胀
如果我们假设美国债务的借款人预期给定的实际回报,那么预期通货膨胀的增加将增加名义利率(名义收益率=实际收益率+通货膨胀)。通货膨胀也解释了为什么短期利率比长期利率变动更快:当美联储提高短期利率时,长期利率会上升,以反映对未来短期利率上升的预期;然而,通胀预期下降缓解了这一增长,因为短期利率上升也意味着通胀下降(随着美联储出售/供应更多短期美国国债,它会收集资金并收紧货币供应):

Image by Julie Bang © Investopedia 2021

联邦基金(短期)的增加往往会使曲线变平,因为收益率曲线反映了名义利率:名义利率越高=实际利率越高+通胀率越低。

基础经济学

创造对美国国债需求的因素包括经济增长、竞争性货币和对冲机会。请记住:任何增加长期国债需求的东西都会给利率带来下行压力(高需求=高价格=低收益率或低利率),而对债券需求的减少往往会给利率带来上行压力。

美国经济走强往往会使企业(私人)债务比政府债务更具吸引力,从而降低对美国债务的需求并提高利率。另一方面,经济疲软会促进“向质量的转移”,增加对美国国债的需求,从而降低收益率。人们有时会认为,强劲的经济会自动促使美联储提高短期利率,但不一定。只有当增长转化或过热为更高的价格时,美联储才有可能加息。

在全球经济中,国债与其他国家的债务竞争。在全球舞台上,美国国债代表着对美国实际利率和美元的投资。欧元是一个特别重要的选择:在2003年的大部分时间里,欧洲央行将其短期利率固定在2%,这比1%左右的联邦基金利率更有吸引力。 

最后,国债在市场参与者的对冲活动中发挥着巨大的作用。例如,在利率下降的环境下,许多抵押贷款支持证券的持有人一直在通过购买长期国债来对冲提前还款风险。这些对冲购买可以在需求中发挥重要作用,有助于保持低利率,但人们担心它们可能会导致不稳定。

底线

我们已经讨论了一些与利率变动相关的关键传统因素。在供给方面,货币政策决定了向经济注入多少政府债务和货币。在需求方面,通胀预期是关键因素。

但是我们也讨论了其他对利率的重要影响,包括财政政策(即政府需要借贷多少?)和其他与需求相关的因素,如经济增长和竞争性货币。

以下是影响利率的不同因素的汇总图表:

Supply-RelatedMajor FactorKey Metric(s)For example:Translates Into:Monetary PolicyFederal Funds RateHigher short-term Federal funds rate (achieved by increasing the supply of short-term securities or a "tightening" of the money supply)......an increase in short-term rates and, to a lesser extent, an increase in long-term rates.Fiscal PolicyBudget DeficitLarger deficit requires greater supply of bonds (government borrowing)......upward pressure on all rates, especially long bonds.
Demand-RelatedMajor FactorKey Metric(s)For example:Translates Into:InflationConsumer Price Index (CPI) or Producer Price Index (PPI)Higher inflation directly translates into......higher nominal interest rates.Fundamental DemandForeign and domestic uses of US government debtMore attractive European bonds......upward pressure on government bonds (i.e., to remain competitive).
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作者: 爱财富网

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