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资产支持商业票据风险高

商业票据是一种历史悠久、易于理解的金融工具。但就像货币世界中的许多其他东西一样,金融工程师已经占领了传统的商业票据市场并对其进行了调整。 其结果是资产支持商业票据(ABCP)及其相…

商业票据是一种历史悠久、易于理解的金融工具。但就像货币世界中的许多其他东西一样,金融工程师已经占领了传统的商业票据市场并对其进行了调整。

其结果是资产支持商业票据(ABCP)及其相关渠道,即结构化投资工具(SIV),这是一种特殊的渠道,其结构使其风险更高。

在这篇文章中,我们将描述ABCP市场的运作,包括管道,并向您展示您需要注意的事项。

关键要点

  • 资产支持商业票据(ABCP)可以支持任何类型的证券化资产,如学生贷款、信用卡和住房抵押贷款。
  • 由商业银行或对冲基金等其他资产管理公司管理的结构化投资工具(SIV)将发行ABCP债券,为购买这些证券提供资金。
  • 由于ABCP的价值与基础资产的价值挂钩,基础资产市场的任何混乱都会影响ABCP。
  • ABCP计划通常会规定,如果基础资产的价值下降太多,就必须进行清算。这是为了保护投资者。
  • 什么是资产支持商业票据

    资产支持商业票据类似于传统商业票据,其发行期限为一年或更短(通常少于270天),并且评级很高。商业票据被用作投资现金的短期工具,可以被称为现金等价物。

    ABCP票据和普通商业票据的区别在于,ABCP票据不是代表发行公司义务的无担保本票,而是由证券支持的。因此,ABCP的感知质量取决于基础证券。

    导管

    管道是一种破产远程特殊目的工具或实体,这意味着它是一个独立的业务实体,不计入发起公司的资产负债表。在赞助公司的合并财务报表中,你不会看到ABCP项目的资产和能力。这样做是为了释放主办公司的资产负债表,提高其财务比率。

    ABCP是由这些名义上资本化,破产远程渠道之一。有四类渠道:多卖方、单卖方、证券套利和结构性投资工具。

    在这里,我们将主要关注结构性投资工具,因为它们在特定的市场条件下最容易出现问题。但是,所选择的管道结构取决于计划发起人的目标。例如,在抵押贷款金融公司的情况下,通过多卖方和单卖方渠道在ABCP发行的收益可能被用于为新的抵押贷款提供资金。导管的结构或类型很重要,原因有很多,我们将在后面讨论。

    通过多卖方渠道,购买用于该计划的资产支持证券可从多个发起人处购买。单个卖家,就只是一个发起人。由于这个原因,多卖方渠道提供了更多的发起人多元化,潜在的风险更低。多卖方计划也经常采用一些类型的cr编辑增强,以帮助减轻信用和流动性风险。这种信用增强可以是现金储备或赞助商或第三方银行的担保。

    单一卖方渠道通常不采用与多卖方渠道相同类型的信用增级。然而,大多数单一卖方渠道是可延期的,因此,如果他们不能在到期日滚动ABCP,他们可以延期超过最初的到期日。滚动意味着用新发行的商业票据的收益偿还商业票据。但是,延期不是无限期的;如果他们不能在延长的截止日期前上市,他们就必须拍卖资产。

    在证券套利渠道中,金融保荐人的目标是发行ABCP债券,作为获得资金购买定期证券的一种方式。通过这种方式,他们从支付给ABCP购买者的利率(较低)和他们购买的定期证券(较高)的回报中赚取差价。像多卖方计划一样,大多数证券套利渠道都有某种类型的第三方信用增强。

    结构性投资工具

    结构化投资工具,或称SIV,是一种特殊的渠道,因为它发行ABCP债券。许多结构性投资工具由大型商业银行或投资银行或对冲基金等其他资产管理公司管理。他们发行ABCP债券,以此为投资级证券的购买提供资金,并赚取差价。

    他们通常将大部分投资组合投资于AAA和AA资产,其中包括住宅抵押贷款支持证券。与多卖方或证券套利渠道不同,SIV不采用信用增级,SIV的基础资产至少每周按市值计价。

    市场混乱

    当标的资产的市场价值降低时,ABCP会发生什么?这种减少引入了流动性风险。为什么这个市场会有流动性问题?所有商业票据都应该是稳定、安全的投资,对吗?嗯,ABCP市场有点不同,因为它的命运与基础资产的价值息息相关。

    ABCP市场走的是基础资产市场的道路。如果基础市场出现市场混乱,这将对ABCP市场产生实际影响。

    例如,ABCP可以由任何类型的资产支持证券创建,如学生贷款资产支持、信用卡资产支持或住房抵押贷款资产支持(包括主要和次级)证券。如果任何基础市场出现重大负面发展,这将影响ABCP的感知质量和风险。

    由于商业票据投资者可能厌恶风险,对ABCP的担忧可能导致他们寻求其他短期、现金等价物投资,如传统商业票据、短期国库券等。这意味着ABCP发行者将无法推出他们的ABCP,因为他们将没有投资者购买他们的新发行。

    清算和破产结构投资工具

    有些与ABCP计划有关的条款可能要求在某些条件不满足的情况下清算基础资产。这意味着,你可能会有几个大型ABCP项目同时出售它们不景气的资产——在一个压力重重的资产支持证券市场上,甚至会有更多的向下定价压力。这些条文旨在保护ABCP投资者。

    例如,如果按市值计价的减值大于50%,可能会发生强制清算。因此,在市场紧张时期,标的资产的构成非常重要。如果SIV集中在一个面临价格下行压力的资产类别,它将面临更大的清算或失败风险。

    SIV保荐人可能不会对ABCP发行的业绩承担特别责任,但如果他们不偿还投资者,可能会遭受声誉风险。因此,与专门为这种套利设立的小型对冲基金或投资公司相比,一家卷入SIV破产的大型商业银行可能更有动力偿还投资者。如果一家大型知名银行让投资者——他们认为自己的钱在类似现金的资产中是安全的——在ABCP的投资中亏损,这将被视为糟糕的业务。

    底线

    投资者的理解往往落后于金融市场的新发展。投资者有时会理所当然地认为,他们购买的东西与其前辈相比有不同的风险。通常,这些风险直到市场压力时期才会显现。ABCP是商业票据,但它的特点是,在一定的市场条件下,它比传统商业票据风险大得多。

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    作者: 爱财富网

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