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评估债券基金的表现和风险

谈到债券基金,无论你是在看晨星这样的研究服务,还是共同基金公司的网站或招股说明书,知道什么信息最重要都可能令人困惑。 作为一个例子,我们将使用这些因素来比较两个行业最大的债券基金:…

谈到债券基金,无论你是在看晨星这样的研究服务,还是共同基金公司的网站或招股说明书,知道什么信息最重要都可能令人困惑。

作为一个例子,我们将使用这些因素来比较两个行业最大的债券基金:太平洋投资管理公司总回报基金(PTTRX)和先锋总债券市场指数基金(VBMFX)。前者代表主动管理的极端,后者代表被动管理的极端。巴克莱资本综合债券指数是这两只基金的基准。

关键要点

  • 债券共同基金是持有固定收益证券多元化投资组合的一个很好的方式,它可以提供稳定的利息收入流,相对于一般股票来说风险较低。
  • 虽然更保守,但债券基金仍需根据风险和回报进行评估,有几个独特的风险因素适用于债券投资。
  • 利率、信贷事件、地缘政治风险和流动性问题都是债券基金投资者感兴趣的。
  • 投资者还应该认识到拥有一个积极管理的债券组合所产生的费用和潜在的应税事件。
  • 理解债券基金的风险

    当然,理解债券基金的风险应该是你分析的重中之重。债券有多种风险。例如,以下是PTTRX招股说明书中列出的一些风险:利率、信贷、市场、流动性、外国投资(或国家)风险、外汇风险、杠杆和管理风险。但在你得出债券不再是安全投资的结论之前,请记住,大多数国内投资级债券基金在抵御这些风险方面都足够多样化,利率风险是主要的例外。

    利率风险

    债券基金的回报高度依赖于一般利率的变化;也就是说,当利率上升时,债券的价值下降,这反过来影响债券基金的回报。要了解利率风险,必须了解期限。

    最简单地说,期限是衡量债券基金对利率变化敏感度的一个指标。持续时间越高,基金越敏感。例如,持续时间为4.0意味着利率上升1%会导致基金下跌约4%。持续时间比这个解释要复杂得多,但是当比较一个基金和另一个基金的利率风险时,持续时间提供了一个很好的起点。

    作为期限的替代,加权平均到期日(WAM),也称为“平均有效到期日”,是一个更容易理解的指标。WAM是以年表示的投资组合中债券的加权平均到期时间。WAM时间越长,投资组合对利率就越敏感。然而,WAM不像久期那样有用,久期可以给你一个精确的利率敏感度的度量,而WAM只能给你一个近似值。

    信用风险

    鉴于巴克莱资本综合债券指数中美国国债和抵押贷款支持证券的数量,以该指数为基准的大多数债券基金的信用评级最高为AAA。

    尽管大多数债券基金已经足够好地分散了信用风险,但债券基金的加权平均信用评级会影响其波动性。虽然信用质量较低的债券带来了较高的收益率,但它们也带来了较高的波动性。

    非投资级债券,也称为垃圾债券,不属于雷曼综合债券指数或大多数投资级债券基金。然而,由于PTTRX最多可以将其投资组合的10%投资于非投资级债券,它最终可能比普通债券基金更不稳定。

    额外的波动性不仅存在于垃圾债券中。被评为投资级的债券有时会像垃圾债券一样交易。这是因为阿根评级机构,如标准普尔(S&P)和穆迪,可能会因为机构冲突(评级机构的收入来自它们所评级的发行者)而缓慢下调发行者的评级。

    许多研究服务和共同基金使用风格框来帮助你初步了解债券基金的利率和信贷风险。被比较的基金——PTTRX和VBMFX——都有相同的风格框,如下所示。

    Figure 1 - Vertical axis represents credit quality.

    外汇风险

    债券基金波动的另一个原因是外汇风险。这适用于基金投资非本国货币计价的债券。由于货币比债券更不稳定,外币债券的货币回报最终可能会使其固定收益回报相形见绌。例如,PTTRX在其投资组合中允许高达30%的外汇敞口。为了降低这一风险,该基金对冲了至少75%的外汇敞口。正如非投资级风险敞口一样,对于以巴克莱资本(Barclays Capital)综合债券指数为基准的债券基金来说,外汇风险敞口是例外,而不是常规。

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    与股票基金不同,债券基金过去的绝对表现可能很少或根本不会给出未来回报的迹象,因为利率环境永远在变化。与其看历史回报,不如分析债券基金的到期收益率(YTM),这将为你提供债券基金相对于WAM的预计年化回报的近似值。

    在分析债券基金的回报时,你也应该看看该基金持有的不同固定收益投资。晨星将债券基金分为12个类别,每个类别都有自己的风险回报标准。与其试图理解这些类别之间的差异,不如寻找持有这五个固定收入类别中重要部分的债券基金:

  • 政府
  • 公司
  • 通货膨胀保值证券
  • 抵押担保证券
  • 资产支持证券
  • 由于这些债券类型具有不同的利率和信贷风险,它们相辅相成,因此它们的混合有助于债券基金的风险调整回报。

    例如,巴克莱资本综合债券指数不持有通胀保值证券和资产支持证券的重要权重。因此,通过将它们加入债券基金,可能会发现风险回报状况有所改善。不幸的是,大多数债券指数都模仿其市场的资本化,而不是专注于最佳的风险回报状况。

    了解你的固定收益基准的构成可以使评估债券基金更容易,因为基准和基金将有相似的风险回报特征。对于散户投资者来说,指数特征可能很难找到;但是,如果有相应的债券交易所交易基金(ETF),你应该可以通过ETF的网站找到适用的指数信息。由于ETF的目标是最大限度地减少相对于其基准的跟踪误差,因此它的构成应该代表其基准。

    成本

    虽然上述分析让你对债券基金的绝对回报有所感觉,但成本会对其相对表现产生很大影响,尤其是在低利率环境下。对于一个积极的债券经理来说,将价值增加到高于费用比率的百分比可能是一个难以克服的障碍,但是被动管理的债券基金确实可以在这里增加价值,因为它们的费用更低。例如,VBMFX的费用率只有0.2%,这从你的回报中拿走了更少的一部分。此外,还要注意前端和后端的负载,这对一些债券基金来说,可能会对回报产生毁灭性的影响。

    因为债券基金是不断到期的,被调用和有意交易的,债券基金往往比股票基金有更高的周转率。然而,被动管理的债券基金的周转率往往低于主动管理的基金,因此可能提供更好的价值。

    底线

    评估债券基金不必复杂。你只需要关注一些能够洞察风险和回报的因素,这将让你对基金未来的波动性和回报有所了解。

    与股票不同,债券是黑白分明的:你持有债券到到期,你知道你会得到什么(除非违约)。由于没有固定的到期日,债券基金并不那么简单,但通过观察YTM和WAM,你仍然可以得到一个近似的回报。

    这两个基金最大的区别在于费用。在低利率环境下,这种差异甚至会进一步加剧。PTTRX中非投资级债券和未对冲货币的增加可能会增加其流动性,而与VBMFX相比,更高的成交量也将增加其交易成本。

    有了对这些指标的理解,评估债券基金就不那么令人生畏了。

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    作者: 爱财富网

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