在“官方大联盟规则手册”中，需要3600多字来涵盖投手能做什么和不能做什么的规则。在这篇文章中，我们将用不到1800字的篇幅介绍债券市场的定价惯例。简要讨论了债券市场的分类，然后是收益率计算、定价基准和定价利差。

对这些定价惯例的基本知识将使债券市场看起来像最好的世界系列棒球赛一样令人兴奋。

债券市场分类

债券市场由大量的发行者和证券种类组成。谈论每一种特定的类型可能会填满整本教科书；因此，为了讨论各种债券市场定价惯例如何运作，我们进行了以下主要债券分类:

美国国债:美国财政部发行的债券

公司债券:由公司发行的具有投资级评级的债券

高收益债券:评级低于投资级的债券，也称为非投资级债券或垃圾债券

抵押贷款支持证券(MBS):一种由单户住宅抵押贷款基础池的本金和利息支付的现金流作抵押的债券

资产支持证券(ABS):由汽车贷款、信用卡应收账款、房屋净值贷款、飞机租赁等基础资产池的现金流担保的债券。已经证券化成ABs的资产清单几乎是数不胜数。

机构债券:由政府支持的企业发行的债务，包括房利美、房地美和联邦住房贷款银行

市政债券:由州、市或地方政府或其机构发行的债券

债务抵押债券(CDO):由一种或多种其他资产支持证券、抵押债券、债券或贷款支持的一种资产支持证券

债券市场定价如何运作

债券的预期回报

收益率是最常用于估计或确定债券预期回报的指标。成品率也用作键合点之间的相对值度量。要理解不同的债券市场定价惯例是如何运作的，必须理解两个主要的收益率指标:到期收益率和即期利率。

到期收益率的计算是通过确定利率(贴现率)来进行的，利率将使债券的现金流加上应计利息的总和等于债券的当前价格。这种计算有两个重要的假设:第一，债券将一直持有到到期，第二，债券的现金流可以再投资到到期收益率。

即期利率是通过确定利率(贴现率)来计算的，利率使零息债券的现值等于其价格。必须计算一系列即期利率来为支付息票的债券定价——必须使用适当的即期利率对每个现金流进行贴现，以便每个现金流的现值之和等于价格。

正如我们下面讨论的那样，即期汇率通常被用作某些类型债券相对价值比较的基础。

债券基准

大多数债券都是相对于基准定价的。这就是债券市场定价变得有点棘手的地方。不同的债券分类，正如我们上面定义的，使用不同的定价基准。

一些最常见的定价基准是运行中的美国国债(最新系列)。许多债券相对于特定的国债进行定价。例如，运行中的10年期国债可能被用作10年期公司债券发行的定价基准。

当由于看涨或看跌特征而无法准确知道债券的到期日时，债券通常按照基准曲线定价。这是因为可赎回或可卖出债券的预计到期日很可能与特定国债的到期日不完全一致。

基准定价曲线是使用期限为3个月至30年的基础证券的收益率构建的。几种不同的利率或证券被用来构建基准定价曲线。因为用于构建曲线的证券的到期日存在缺口，收益率必须在可观察到的收益率之间进行插值。

例如，最常用的基准曲线之一是运行中的美国国债曲线，它是使用最近发行的美国国债、票据和票据构建的。因为证券仅由美国财政部发行，期限为3个月、6个月、2年、3年、5年、10年和30年，所以必须对理论上到期日介于这些到期日之间的债券的收益率进行插值。这种国债曲线被债券市场参与者称为插值收益率曲线(或I曲线)。

其他受欢迎的债券基准定价曲线

即期利率国债曲线:使用美国国债的理论即期利率构建的曲线

互换曲线:利用利率互换的固定利率面构建的曲线

欧洲美元曲线:利用欧洲美元期货定价得出的利率构建的曲线。

代理曲线:利用不可赎回的固定利率代理债务的收益率构建的曲线

债券利差

债券相对于其基准收益率的收益率被称为利差。利差既用作定价机制，也用作债券之间的相对价值比较。例如，一名交易员可能会说，某个公司债券的交易息差比10年期美国国债高出75个基点。这意味着该债券的到期收益率比运行中的10年期国债的到期收益率高0.75%。

值得注意的是，如果信用评级、前景和期限相同的不同公司债券在相对价值基础上的息差为90个基点，第二种债券将是更好的选择。

不同的定价基准使用不同类型的价差计算。四种主要的收益率差计算是:

名义收益率差:债券到期收益率与其基准到期收益率之差

零波动利差(Z-spread):当在即期利率国债曲线(债券的现金流被接收的地方)上的每一点上的收益率加上恒定的利差，将使证券的价格等于其现金流的现值

期权调整价差(OAS):OAS用于评估带有嵌入式期权的债券(如可赎回债券或可卖出债券)。这是一个恒定的利差，当它被加到债券现金流所在的即期利率曲线(通常是美国国债即期利率曲线)上的每个点的收益率上时，将使债券价格等于其现金流的现值。然而，为了计算OAS，即期利率曲线被赋予多个利率路径。换句话说，计算许多不同的即期利率曲线，并对不同的利率路径进行平均。美国国债账户考虑了利率波动和债券本金提前偿还的可能性。

贴现保证金(DM):可变利率债券通常定价接近其面值。这是因为可变利率债券的利率(息票)根据债券参考利率的变化而调整到当前利率。利差等于债券当前参考利率加上债券当前价格的现金流。

债券类型及其基准利差计算

高收益债券

高收益债券通常以特定的运行中的美国国债的名义收益率差定价。然而，有时当高收益债券的信用评级和前景恶化时，该债券将开始以实际美元价格交易。例如，这种债券的交易价格为75.875美元，而10年期国债的交易价格为500个基点。

公司债券

公司债券通常以与其到期日相匹配的特定运行中的美国国债的名义收益率差进行定价。例如，10年期公司债券定价为10年期国债。

抵押支持证券

MBS有许多不同的类型。他们中的许多人以加权平均寿命与美国国债I曲线的名义收益率差进行交易。一些可调整利率的住房抵押贷款证券以中间价交易，另一些则以中间价交易。一些首席财务官以特定国债的名义收益率进行交易。例如，10年期计划摊销类债券可能以运行中的10年期国债的名义收益率差进行交易，或者Z债券可能以运行中的30年期国债的名义收益率差进行交易。因为抵押贷款证券有嵌入式看涨期权(借款人有提前偿还抵押贷款的自由选择)，所以经常使用OAS对其进行评估。

资产支持证券

资产支持型证券通常以其加权平均寿命与互换曲线的名义收益率差进行交易。

机构

机构经常以特定国债的名义收益率差进行交易，如运行中的10年期国债。可赎回机构有时是基于一个OAS来评估的，在OAS中，即期利率曲线是从不可赎回机构的收益率中得出的。

市政债券

由于市政债券的税收优势(通常不征税)，它们的收益率与美国国债收益率的相关性不如其他债券高。因此，市政债券经常以到期收益率甚至美元价格进行交易。然而，市政债券收益率作为基准国债收益率的比率，有时被用作相对价值的衡量标准。

债务抵押债券

像经常支持债务抵押债券的抵押债券和资产支持证券一样，有许多不同的定价基准和收益率指标用于为债务抵押债券定价。欧洲美元曲线有时被用作基准。贴现率用于浮动利率部分。办公自动化系统的计算是为了进行相对价值分析。

底线

债券市场定价惯例有点棘手，但就像棒球规则一样，理解基本规则可以消除一些模糊性，甚至可以让它变得有趣。债券定价实际上只是确定定价基准、确定利差和理解两种基本收益率计算方法(到期收益率和即期利率)之间的区别。有了这些知识，理解各种类型的债券是如何定价的就不应该令人生畏了。