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运营杠杆如何影响业务

股本回报率、自由现金流(FCF)和市盈率是投资者用来衡量公司福祉和风险水平的几种常见方法。然而,一个没有得到足够重视的指标是运营杠杆,它反映了公司固定成本和可变成本之间的关系。(要…

股本回报率、自由现金流(FCF)和市盈率是投资者用来衡量公司福祉和风险水平的几种常见方法。然而,一个没有得到足够重视的指标是运营杠杆,它反映了公司固定成本和可变成本之间的关系。(要了解更多关于比率的信息,请参阅“用比率快速分析投资”和“比率分析教程”)

在景气时期,运营杠杆可以推动利润增长。在不景气的时候,它会挤压利润。即使对一家公司的经营杠杆有一个粗略的概念,也能告诉你很多关于一家公司的前景。在本文中,我们将为您提供一个理解运营杠杆的详细指南。

什么是运营杠杆?

本质上,运营杠杆归结为对固定成本和可变成本的分析。运营杠杆在固定运营成本相对于可变运营成本比例较高的公司中最高。这种公司在经营中使用更多的固定资产。相反,运营杠杆在固定运营成本相对于可变运营成本比例较低的公司中最低。(要了解更多关于运营和财务杠杆的信息,请阅读“同时拥有高运营杠杆和高财务杠杆有什么风险?”)

高经营杠杆的好处是巨大的。具有高经营杠杆的公司如果不必增加成本来增加销售额,就可以从每一笔额外的销售中赚更多的钱。随着业务的增加,固定资产,如房地产、厂房和设备,以及现有的工人,可以在不增加额外费用的情况下做更多的事情。利润率扩大,利润飙升得更快。(更多关于利润的信息,请参阅《利润的底线》和《衡量公司效率》)

运营杠杆的真实例子

解释运营杠杆的最好方法是举例说明。以微软这样的软件制造商为例。该公司的大部分成本结构是固定的,仅限于前期开发和营销成本。无论是卖出一份还是卖出1000万份其最新的Windows软件,微软的成本基本不变。因此,一旦公司销售了足够多的拷贝来弥补其固定成本,每增加一美元的销售收入就会进入底线。换句话说,微软拥有非常高的运营杠杆。

相比之下,沃尔玛等零售商的经营杠杆相对较低。该公司的固定成本相当低,而可变成本很大。商品库存是沃尔玛最大的成本。沃尔玛每销售一个产品,公司就必须为该产品的供应付费。因此,随着销售收入的增加,沃尔玛的商品销售成本(COGS)继续上升。

经营杠杆和利润

通过考察一家公司的经营收入对收入流的变化有多敏感,经营杠杆的程度直接反映了一家公司的成本结构,而成本结构是决定盈利能力的一个重要变量。(有关更多信息,请参见“高度的运营杠杆意味着什么?”)如果固定成本很高,公司会发现很难管理短期收入波动,因为费用的产生与销售水平无关。这增加了风险,通常会造成缺乏灵活性,损害底线。高风险、高经营杠杆程度的公司,更难获得廉价融资。

相比之下,运营杠杆程度相对较低的公司在销售收入波动时会有温和的变化。当收入发生变化时,经营水平高的公司利润变化更大。

固定成本越高,运营杠杆程度越高;更高程度的运营杠杆增加了对收入变化的敏感度。更敏感的运营杠杆被认为风险更大,因为这意味着当前的利润率在未来会变得不那么安全。

虽然这种做法风险更大,但它确实意味着,在盈亏平衡点后进行的每一笔销售都会对利润产生更大的贡献。在运营杠杆程度高的成本结构中,可变成本更少,可变成本总是会削减额外的生产率——尽管它们也会减少因销售不足而造成的损失。

风险业务

运营杠杆可以告诉投资者很多关于公司风险状况的信息。尽管高经营杠杆通常能让公司受益,但高经营杠杆的公司也容易受到经济和商业周期剧烈波动的影响。

如上所述,在好的时候,高经营杠杆可以提高利润。但是,在机械、工厂、房地产和分销网络方面有大量成本的公司不能轻易削减开支来适应需求的变化。因此,如果经济下滑,收入不仅会下降,还会暴跌。

以软件开发者Inktomi为例。在20世纪90年代,投资者对其软件业务的性质惊叹不已。该公司花了数千万美元开发其每一个数字交付和存储软件程序。但是多亏了互联网,Inktomi的软件可以免费分发给客户。换句话说,该公司的商品销售成本接近零。其固定开发成本回收后,每增加一笔销售几乎都是纯利润。

2000年网络科技市场需求崩溃后,Inktomi遭遇了运营杠杆的阴暗面。随着销售额的急剧下降,2001年Q1的利润急剧下降至惊人的5800万美元的亏损,比该公司2000年在Q1获得的100万美元利润大幅下降。(要了解更多关于网络泡沫破裂的信息,请参阅《最大的市场崩溃》和《当恐惧和贪婪占据上风时》)

依靠销售来偿还固定成本所涉及的高杠杆会让公司及其股东面临风险。低迷时期的高运营杠杆可能是一个致命弱点,给利润率带来压力,并使收益收缩不可避免。事实上,像Inktomi这样拥有高运营杠杆的公司,其运营收益和股价的波动性通常更大。因此,投资者需要谨慎对待这些公司。

衡量运营杠杆

当一家公司有固定成本时,无论销售额多少,都必须满足固定成本,这时就产生了运营杠杆。当公司有固定成本时,销售额变化引起的利润变化百分比大于销售额变化百分比。在固定运营成本为正(即大于零)的情况下,销售额变化1%会导致运营利润变化超过1%。

衡量这种杠杆效应的一个指标是经营杠杆程度(DOL),它显示了经营利润随着销售额的变化而变化的程度。这表明,如果销量发生变化,预期利润会有所增加。具体来说,DOL是收入的百分比变化(通常被认为是利息和税前收益,或EBIT)除以销售产出水平的百分比变化。

DOL = Q(P-V)Q(P-V)Fwhere:Q =生产数量或SOLDV =每单位可变成本=销售价格F =固定运营成本\ begin { aligned } & \ text { DOL } = \ frac { text { Q }(\ text { P }-\ text { V })} { \ text { Q }(\ text { P }-\ text { V })-\ text { F } } \ & \ text BF { where:} \ \ & \ text { Q } = \ text {生产或销售数量} \ \

举例来说,假设一家软件公司为其最新应用程序的开发和营销投资了1000万美元,每份售价45美元。每本售价5美元。销量达到百万册。

Q=1,000,000份拷贝V=.00P=.00F=,000,000\begin{aligned} &\text{Q} = 1,000,000 \ text { copy } \ \ & \ text { V } = \ $ 5.00 \ \ & \ text { P } = \ $ 45.00 \ \ & \ text { F } = \ $ 10,000,000 \ \end{aligned} Q=1,000

DOL=1,000,000 ×( 45 $ 5)1,000,000 ×( 45 $ 5)$ 10,000,000=,000,000,000,000 \ begin { aligned } \ text { DOL } & = \ frac { 1,000,000 \ times(\ $ 45-\ $ 5)} { 1,000,000 \ times()

所以,软件公司享受1.33的DOL。换句话说,销售额25%的变化将产生1.33 x 25% = 33%的营业利润变化。

不幸的是,除非你是公司内部人士,否则很难获得衡量公司DOL所需的所有信息。例如,考虑固定和可变成本,这是理解运营杠杆的关键输入。如果公司没有这种关于成本结构的信息,这将是令人惊讶的,但是公司不被要求在公布的账目中披露这种信息。

投资者可以通过将公司运营利润的变化除以销售收入的变化来粗略估计DOL。

dol≅δebitδsales收入\ begin { aligned } & \ text { dol } \ cong \ frac \ delta \ text { ebit } } { \ delta \ text { sales revenue } } \ \ end { aligned } dol≅δsales收入\ ebit

回顾一家公司的损益表,投资者可以计算出营业利润和销售额的变化。投资者可以用EBIT的变化除以销售收入的变化来估计不同销售水平的DOL的价值。这使得投资者能够在一系列情景下估计盈利能力。

软件可以帮你算算。更多信息,请参见“如何在Excel上计算经营杠杆程度?”

使用这两种方法时都要非常小心。如果不加区别地使用,它们可能会产生误导。他们不考虑公司的销售能力。很少有投资者真正知道,一家公司能否在不将业务分包给第三方或进行进一步资本投资(这会增加固定成本并改变运营杠杆)的情况下,将销售额扩大到一定水平以上。同时,一家公司的价格、产品结构、库存成本和原材料成本都可能发生变化。如果对公司的内部运作没有很好的理解,就很难获得对DOL的真正准确的衡量。

底线

即使它不是100%准确的,了解一个公司的DOL可以帮助我们评估

在金融领域,公司通过捕捉可能导致低于预期的利润或损失的各种因素来评估其业务风险。影响公司经营风险的最重要因素之一是经营杠杆;当一家公司在生产其产品和服务时必须承担固定成本时,就会发生这种情况。生产过程中固定成本的比例越高,意味着运营杠杆越高,公司的业务风险越大。

当一个公司在生产过程中产生固定成本时,销售额增长时利润的百分比变化大于销售额的百分比变化。当销售额下降时,利润的负百分比变化大于销售额的下降。运营杠杆在销售增长的好时候会获得很大的好处,但在坏时候会显著放大损失,给公司带来很大的商业风险。​​​​​

虽然你在考虑运营杠杆时需要小心,但它可以告诉你很多关于一家公司及其未来盈利能力,以及它给投资者带来的风险水平。虽然操作杠杆并不能说明全部情况,但它肯定会有所帮助。

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作者: 爱财富网

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