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主动共享衡量主动管理

你的共同基金经理做了多少积极的管理?主动分享可能会给你答案。 在金融文献中,有大量的研究引用表明,扣除费用后,共同基金经理的平均表现低于他们的基准指数。2006年,耶鲁管理学院的马…

你的共同基金经理做了多少积极的管理?主动分享可能会给你答案。

在金融文献中,有大量的研究引用表明,扣除费用后,共同基金经理的平均表现低于他们的基准指数。2006年,耶鲁管理学院的马丁·克雷默斯(Martijn Cremers)和安蒂·佩塔吉斯托(Antti Petajisto)推出了主动分享(Activity Share),这是一种确定共同基金经理采用主动管理程度的新方法,也是发现表现优异者的工具。

主动分享背后的研究

活跃股票是衡量经理投资组合中不同于基准指数的股票持有百分比的指标。研究人员得出结论,拥有高活跃股票的经理表现优于他们的基准指数,活跃股票显著预测基金业绩。

对1980年至2003年间的2650只基金进行调查后,克雷默斯和佩塔吉斯托发现,排名最高的活跃基金,即活跃份额为80%或更高的基金,在收费前比其基准指数高出2-2.71%,在收费后高出1.49-1.59%。

主动份额在识别秘密指数化者方面也很有用——这些经理声称自己是主动的,但他们的投资组合与基准指数非常相似。确定秘密指数非常重要,因为对于任何持有与其基准类似投资组合的人来说,积极的管理费可能是超越指数的一个重大障碍。

耶鲁的研究还发现,基金的活跃份额往往较低。该研究表明,管理资产(AUM)中有效份额低于60%的百分比从1980年的1.5%增加到2003年的40.7%。相应地,活跃份额大于80%的基金资产比例从1980年的58%下降到2003年的28%。

这种变化并不完全是由指数基金的增长所解释的。在1980年,活跃份额低于60%的非指数基金非常少。2003年,活跃份额低于60%的基金占基金的20%,占管理资产的30%。作者还发现,在管理资产较少的基金中,活跃份额和超额表现更高。

衡量主动管理活动

对共同基金积极管理程度的传统衡量方法依赖于将基金的历史回报与其基准指数进行比较的方法。其中一种方法,跟踪误差波动性,测量经理的回报和指数回报之间差异的标准偏差。

高跟踪误差波动性表明高度的主动管理。衡量背后的逻辑是,投资组合中个股的构成将反映在回报模式中。如果投资组合的回报通过时间显著偏离指数回报,投资组合的构成必须与指数显著不同。

虽然跟踪误差波动性是有意义的,也很容易计算,但它只能推断经理在投资组合中做什么,而实际上并没有考虑底层持股。

相比之下,活跃股票是通过分析经理投资组合的实际持有量,并将这些持有量与其基准指数进行比较来发现的。通过以这种方式衡量活动管理,投资者可以更清楚地了解经理到底在做什么来提高绩效,而不是从观察到的回报中得出结论。

计算活动

主动份额的计算方法是,将经理投资组合中每个持股的权重与基准指数中每个持股的权重之差的绝对值之和除以2。

有效份额= 12∑i=1n∣wfund,i-windex,i∣\text{active份额} \ = \ \frac{1}{2}\sum\limits^n_{i=1}\left|w_{\text{fund},i}\-\ w \ text { index },i } \ right |有效份额= 21 I = 1∑n ∣wfund,i-windex,i∣

举个简单的例子,假设一个基准指数只包含一只股票。如果一个经理决定他们喜欢这支股票,但只想把一半的投资组合投资在那支股票上,另一半投资在另一支股票上,那么活跃股票就是50%。

活动共享=12(∣100%−50%∣+∣0%−50%∣)= 50% \ text {活动共享} \ = \ \ frac { 1 } { 2 }(| 100 \ %-50 \ % |+| 0 \ %-50 \ % |)\ = \ 50 \ %活动共享= 21 (∣100%−50%∣+∣0%−50%∣) = 50%

这个例子中的活跃股票数量实际上是说经理投资组合的50%不同于基准指数。

受到(警方的)正式警告

尽管活跃股票研究中揭示的数据很有趣,但投资者在试图应用这些发现时应该谨慎。前面提到的高活跃股票经理的基准测试结果是该组的平均值。如果投资者对结果的解读方式导致他们得出结论,认为所有拥有高活跃Sha re投资组合的经理都将超过他们的基准,那就错了。数据仅表明,这组经理的平均绩效一直优于活动份额低的经理的平均绩效。

当然,很可能许多拥有高活跃股票投资组合的经理表现不如他们的基准,而其他人则表现出色。那些只依赖活跃股票作为市场表现指标的投资者仍然可以选择表现不佳的经理。

虽然与活动共享相关的信息可能很吸引人,但除非结果是持久的,否则用处不大。克雷默斯和佩塔吉斯发现,相对于基准指数,高活跃股票经理继续提供超额回报的能力具有显著的持久性。

底线

根据克雷默斯和佩塔吉斯托的研究结果,活跃股票是投资者工具箱中的另一个工具,用于评估潜在的共同基金投资。

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作者: 爱财富网

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