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是什么导致了黑色星期一:1987年的股市崩盘?

1987年10月19日星期一被称为黑色星期一。那一天,纽约、伦敦、、柏林、东京以及几乎任何一个有交易所的城市的股票经纪人,都带着越来越强烈的恐惧盯着在他们的显示器上奔跑的数字。金融…

1987年10月19日星期一被称为黑色星期一。那一天,纽约、伦敦、、柏林、东京以及几乎任何一个有交易所的城市的股票经纪人,都带着越来越强烈的恐惧盯着在他们的显示器上奔跑的数字。金融市场已经崩溃,这种压力导致全球市场暴跌。

关键要点

  • 1987年10月19日的“黑色星期一”股市崩盘,美国股市单日跌幅超过20%。
  • 人们认为,崩溃的原因是由遵循投资组合保险策略的计算机程序驱动的交易模型以及投资者恐慌造成的。
  • 崩溃的前兆还在于一系列货币和外贸协议,这些协议使美元贬值,以调整贸易逆差,然后试图将美元稳定在新的较低水平。
  • 计划交易和投资组合保险

    当天在美国,随着标准普尔500指数和道琼斯工业指数下跌超过20%,卖出订单堆积成山。曾有传言称美国进入熊市——自1982年以来多头一直在跑——但市场几乎没有向当时的新任美联储主席艾伦·格林斯潘发出警告。

    格林斯潘匆忙降息,并呼吁银行向系统注入流动性。他曾预计美元汇率会下跌,引发国际社会与其他七国集团(G7)围绕美元汇率的争论,但周一似乎是全球性的金融崩溃令人不快。

    交易所也在忙于锁定程序交易订单。使用计算机系统进行大规模交易策略的想法对华尔街来说仍然是相对较新的,一个能够在崩盘期间下数千单的系统的后果从未被测试过。

    投资组合保险是一种自动化交易策略,似乎是加剧黑色星期一崩盘的核心。该策略旨在通过卖空股指期货来对冲股票组合的市场风险。这项技术由马克·鲁宾斯坦(Mark Rubinstein)和海恩·利兰(Hayne Leland)于1976年开发,旨在限制投资组合在股票价格下跌时可能遭受的损失,而投资组合经理不必抛售这些股票。

    当某些损失目标达到时,这些计算机程序自动开始清算股票,推低价格。令交易所沮丧的是,随着市场下跌引发更多止损订单,项目交易导致了多米诺骨牌效应。疯狂的抛售引发了又一轮止损指令,将市场拖入了螺旋式下跌。由于同样的程序也自动关闭了所有的购买,股票市场上的出价基本上在同一时间消失了。

    虽然程序交易解释了崩溃的一些特征性陡度(以及之前繁荣时期价格的过度上涨),但崩溃时的绝大多数交易仍然是通过缓慢的过程执行的,通常需要多次电话和人与人之间的互动。

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    黑色星期一

    崩盘前的不祥征兆

    有一些过度的警告信号,类似于以前拐点的过度。通货膨胀抬头之际,经济增长已经放缓。强势美元给美国出口带来压力。股市和经济在牛市中首次出现分化,结果,估值攀升至过高水平,整体市场的市盈率攀升至20以上。未来收益预期呈下降趋势,但股票未受影响。

    根据1985年的广场协议,美联储与五国集团(法国、德国、英国和日本)的央行达成协议,在国际货币市场上让美元贬值,以控制美国不断增加的贸易逆差。到1987年初,这一目标已经实现:美国进出口之间的差距已经缩小,这有助于美国出口商,并为20世纪80年代中期美国股市的繁荣做出了贡献。

    在1987年10月之前的五年里,DJIA的市值增长了两倍多,造成了过高的估值水平和被高估的股市。广场协议在1987年2月被卢浮宫协议取代。根据《自由贸易协定》,五国集团同意围绕这一新的贸易平衡稳定汇率。

    在美国,美联储根据新的卢浮宫协议收紧了货币政策,以阻止1987年第二和第三季度导致崩溃的美元下行压力。由于这种紧缩的货币政策,美国货币供应的增长从1月到9月暴跌了一半以上,利率上升,股票价格在1987年第三季度末开始下跌。

    市场参与者意识到了这些问题,但另一项创新让许多人对警告信号不屑一顾。投资组合保险给了机构和经纪公司一种虚假的信心。华尔街的普遍看法是,如果市场崩溃,它将防止资本的重大损失。这最终导致了过度的冒险,这只有在灾难性的周一前几天股市开始走软时才变得明显。即使是对市场上涨持怀疑态度的投资组合经理也不敢被排除在持续上涨之外。

    项目交易员对崩溃负有很大责任,由于外汇封锁和美联储一些巧妙的(可能是模糊的)举措,崩溃于第二天停止。同样不可思议的是,市场朝着刚刚暴跌的高点回升。许多从市场优势中获得安慰并转向机械交易的投资者被这次崩盘严重动摇。

    底线

    尽管程序交易极大地加剧了崩溃的严重性(具有讽刺意味的是,为了保护每一个投资组合免受风险,它成为了市场风险的最大单一来源),但确切的催化剂仍然未知,而且可能永远不可知。随着国际货币和市场之间的复杂互动,可能会出现打嗝。崩溃后,交易所实施了断路器规则和其他预防措施,以减缓违规行为的影响,希望市场今后有更多时间纠正类似问题。

    虽然我们现在知道黑色星期一的原因,但类似的事情仍然会再次发生。自1987年以来,市场上建立了许多保护机制来防止恐慌性抛售,如交易限制和熔断机制。然而,由超级计算机驱动的高频交易(HFT)算法在几毫秒内移动了大量的交易量,这增加了波动性。

    2010年闪电崩盘是HFT走错方向的结果,导致股市在几分钟内下跌10%。这导致价格区间收紧,但自2010年以来,股市经历了几次波动。技术和网上交易的兴起给市场带来了更多的风险。在2020年全球冠状病毒爆发期间,市场再次崩溃,导致市场在3月份的几天内下跌了10%以上。

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    作者: 爱财富网

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