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管理期货导论

当美国股市前景黯淡时,许多个人和机构投资者会寻找替代投资机会。随着投资者寻求分散投资于不同的资产类别,尤其是对冲基金,许多人开始将管理期货作为一种解决方案。 然而,关于这种替代投资…

当美国股市前景黯淡时,许多个人和机构投资者会寻找替代投资机会。随着投资者寻求分散投资于不同的资产类别,尤其是对冲基金,许多人开始将管理期货作为一种解决方案。

然而,关于这种替代投资工具的教育材料还不容易找到。因此,在这里,我们提供了一个有用的(某种尽职调查)关于这个主题的初级读本,让你开始问正确的问题。

定义托管期货

“管理期货”一词是指一个有30年历史的行业,由专业的资金经理组成,他们被称为商品交易顾问(CTA)。注册税务师需要在美国政府的商品期货交易委员会(CTFC)注册,然后才能作为资金管理者向公众展示自己。注册税务师还需要通过美国联邦调查局(FBI)的深入背景调查,并提供严格的披露文件(以及每年对财务报表的独立审计),这些文件由自律监管组织全国期货协会(NFA)进行审查。

注册税务师通常使用自营交易系统或全权委托方法管理其客户的资产,这可能涉及在金属(黄金、白银)、谷物(大豆、玉米、小麦)、股票指数(S&P期货、道琼斯期货、纳斯达克100指数期货)、软商品(棉花、可可、咖啡、糖)以及外币和美国政府债券期货等领域进行期货合约的多头或空头操作。在过去几年里,投资于托管期货的资金增加了一倍多,如果对冲基金回报持平,股票表现不佳,预计未来几年将继续增长。

利润潜力

分散投资于托管期货的一个主要理由是它们有降低投资组合风险的潜力。这种观点得到了许多学术研究的支持,这些研究是关于将传统资产类别与管理期货等替代投资相结合的效果。哈佛大学的约翰·林特纳在这一领域的研究可能是被引用最多的。

作为一个独立的另类投资类别,管理期货类在2005年之前的十年里产生了相当的回报。例如,1993年至2002年间,托管期货的年复合平均回报率为6.9%,而美国股票(基于标准普尔500指数总回报率指数)的回报率为9.3%,美国国债(基于雷曼兄弟长期国债指数)的回报率为9.5%。就风险调整后的回报而言,1980年1月至2003年5月期间,在三组股票中,管理期货的下跌幅度较小(CTA用这个术语来指股票表现历史上最大的峰谷跌幅)。在此期间,托管期货的最大跌幅为-15.7%,纳斯达克综合指数为-75%,标准普尔500指数股票指数为-44.7%。

托管期货的另一个好处包括通过资产组之间的负相关性实现投资组合多样化来降低风险。作为一种资产类别,托管期货计划在很大程度上与股票和债券成反比。例如,在通胀压力时期,投资于追踪金属市场(如黄金和白银)或外汇期货的托管期货项目,可以为这种环境可能对股票和债券造成的损害提供实质性的对冲。换句话说,如果股票和债券因通胀担忧加剧而表现不佳,某些托管期货项目可能在同样的市场条件下表现更好。因此,将托管期货与这些其他资产组合在一起,可能会优化你的投资资本配置。

评估CTa

在投资任何资产类别或个人理财经理之前,你应该做一些重要的评估,你需要做的许多信息可以在注册税务师的披露文件中找到。即使您仍在考虑向注册税务师进行投资,也必须根据要求向您提供披露文件。披露文件将包含关于注册税务师交易计划和费用的重要信息(注册税务师之间的费用可能有很大差异,但通常管理层为2%,绩效激励为20%)。

交易计划:首先,您想了解CTA运营的交易计划的类型。CTA社区中主要有两种类型的交易程序。一组可以被描述为趋势跟随者,而另一组由市场中立的交易者组成,其中包括期权作者。趋势跟踪者使用专有的技术或基本面交易系统(或两者的结合),这些系统提供了在某些期货市场何时做多或做空的信号。市场中性的交易者倾向于从分散不同的商品市场(或同一市场中的不同期货合约)中获利。同样在市场中性的类别中,在一个特殊的利基市场中,有使用三角洲中性计划的期权溢价卖家。传播者和溢价销售者的目标是从非定向交易策略中获利。

提款:无论是哪种CTA,CTA披露文件中最重要的信息可能是最大峰谷提款。这代表着基金经理股票或交易账户的最大累计跌幅。然而,这种最糟糕的历史损失并不意味着未来提款将保持不变。但它确实提供了一个基于特定时期过去表现的风险评估框架,并显示了注册税务师需要多长时间才能弥补这些损失。显然,从压降中恢复所需的时间越短,性能就越好。无论多长时间,注册税务师只能对新的净利润进行激励费评估(即,在收取额外的激励费之前,他们必须清除业内被称为“以前的股权高水位线”的内容)。

年化收益率:您要考虑的另一个因素是年化收益率,它要求始终显示为费用和交易成本的净值。这些业绩数字在披露文件中提供,但可能不代表最近一个月的交易。注册税务师必须至少每九个月更新一次披露文件,但如果披露文件中的业绩不是最新的,您可以要求注册税务师提供最近业绩的信息。例如,您可能特别想知道在最新版本的披露文件中是否有未显示的实质性提款。

风险调整回报:如果在确定交易计划的类型(趋势跟踪或市场中性)、CTA交易的市场以及给予过去业绩的潜在回报(通过年化回报和等值的最大峰谷提取)后,您希望更正式地评估风险,您可以使用一些简单的公式在CTA之间进行更好的比较。幸运的是,NFA要求注册税务师在其披露文件中使用标准化的绩效胶囊,这是大多数跟踪服务使用的数据,因此很容易进行比较。

你应该比较的最重要的指标是风险调整后的回报率。例如,年化回报率为30%的CTA可能比年化回报率为10%的CTA看起来更好,但如果它们的损失分散程度完全不同,这种比较可能会具有欺骗性。年回报率为30%的注册税务师计划每年的平均提取率可能为-30%,而年回报率为10%的注册税务师计划的平均提取率可能仅为-2%。这意味着获得相应回报所需的风险是非常不同的:10%回报的10%回报计划的回报-提取比率为5,而另一个计划的比率为1。因此,第一种风险回报状况总体较好。

离差,即月度和年度业绩与平均水平的距离,是评估CTA回报的典型基础。许多注册税务师跟踪数据服务提供这些数字,以便于比较。他们还提供其他风险调整后的回报数据,如夏普和卡尔马比率。第一种方法从年化收益率标准差的角度来看年收益率(减去无风险利率)。第二种方法是根据最大峰谷股本提取率来考察年回报率。此外,阿尔法系数可用于比较某些标准基准(如标准普尔500指数)的表现。

投资注册税务师所需的账户类型

与对冲基金的投资者不同,CTA的投资者有优势开设自己的账户,并能够查看每天发生的所有交易。通常,CTA将与特定的期货结算商合作,不收取佣金。事实上,重要的是要确保你考虑的注册税务师不分享他或她的交易项目的佣金——这可能会造成某些潜在的注册税务师利益冲突。至于最小账户规模,它们在注册税务师之间有很大的差异,对于一些非常成功的注册税务师,从低至25,000美元到高达500万美元不等。不过,一般来说,你会发现大多数注册税务师的最低要求在50,000到250,000美元之间。

底线

掌握更多的信息永远不会有坏处,这可能有助于你避免投资不符合你的投资目标或风险承受能力的CTA项目,这是在投资任何基金经理之前的一个重要考虑因素。然而,如果对投资风险进行适当的尽职调查,管理期货可以为寻求分散投资组合从而分散风险的小投资者提供一个可行的替代投资工具。因此,如果你正在寻找潜在的方法来提高风险调整后的回报,管理期货可能是你认真审视的下一个最好的地方。

如果你想了解更多,关于注册税务师及其注册历史的两个最重要的客观信息来源是NFA的网站和美国CFTC的网站。NFA提供了每个注册税务师的注册和合规历史,CFTC提供了针对不合规注册税务师的法律行动的附加信息。

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作者: 爱财富网

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