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结构化产品介绍

曾几何时,零售投资世界是一个安静、相当令人愉快的地方,一小群杰出的受托人和资产管理人在严格定义的高质量债务和股票工具范围内,为他们富有的客户设计了审慎的投资组合。金融创新和投资者阶…

曾几何时,零售投资世界是一个安静、相当令人愉快的地方,一小群杰出的受托人和资产管理人在严格定义的高质量债务和股票工具范围内,为他们富有的客户设计了审慎的投资组合。金融创新和投资者阶层的崛起改变了这一切。

作为传统零售和机构投资组合的补充,一项吸引眼球的创新是被广泛称为结构性产品的投资类别。结构化产品为散户投资者提供了获取衍生品的便利。这篇文章介绍了结构化产品,特别关注它们在多样化零售投资组合中的适用性。

关键要点

  • 结构性产品是预先打包的投资,通常包括与利息挂钩的资产加上一个或多个衍生品。
  • 这些产品可能采用传统证券,如投资级债券,并用非传统支付取代通常的支付功能。
  • 结构性产品可以是本金担保的,在到期日发行回报。
  • 与结构性产品相关的风险可能相当复杂——它们可能没有联邦存款保险公司的保险,而且往往缺乏流动性。
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    结构化产品介绍

    什么是结构化产品?

    结构性产品是预先打包的投资,通常包括与利息挂钩的资产加上一个或多个衍生品。它们通常与一个指数或一篮子证券挂钩,旨在促进高度定制的风险回报目标。这是通过采用传统的证券,如传统的投资级债券,并用一种或多种基础资产的表现而不是发行人自己的现金流产生的非传统支付来取代通常的支付特征——定期息票和最终本金——来实现的。

    起源

    结构性产品产生的主要驱动力之一是公司需要发行廉价债券。它们最初在欧盟绳子上很受欢迎,并在美国获得了认可,在美国,它们经常作为证券交易委员会注册的产品提供,这意味着散户投资者可以像股票、债券、交易所交易基金(ETF)和共同基金一样使用它们。他们能够为难以触及的资产类别和子类提供定制的风险敞口,这使得结构化产品成为多样化投资组合的传统组成部分的有益补充。

    返回

    发行者通常在结构性产品到期后支付回报。从这个意义上来说,这些业绩结果的回报或回报是有条件的,如果基础资产回报为“x”,那么结构化产品的回报为“y”。这意味着结构化产品与传统的期权定价模型密切相关,尽管它们也可能包含其他衍生产品类别,如互换、远期和期货,以及包含杠杆参与或下行缓冲的嵌入式功能。

    寻找引擎盖下

    假设一家知名银行发行票据形式的结构化产品——每种产品的名义面值为1000美元。每张票据实际上是一个由两个部分组成的包:零息债券和对基础股票工具(如普通股票或模仿标准普尔500指数等流行指数的ETF)的看涨期权。到期三年。

    下图显示了发行日期和到期日期之间的情况。

    Image by Julie Bang © Investopedia 2019

    尽管推动这些价值的定价机制很复杂,但其基本原理相当简单。在发行日,你支付1000美元的票面金额。这张票据是完全本金保护的,这意味着无论标的资产发生什么变化,你都会在到期时取回1000美元。这是通过零息票债券从其原始发行折价到面值来实现的。

    对于业绩部分,标的资产被定价为欧洲看涨期权,如果到期日的价值高于发行时的价值,则在到期时具有内在价值。如果适用,您可以在一对一的基础上获得回报。如果没有,期权就毫无价值地到期了,除了1000美元的本金回报,你什么也得不到。

    自定义尺寸

    在上面的例子中,本金保护提供了一个关键的好处,但是投资者可能愿意牺牲部分或全部保护,以支持更积极的业绩潜力。让我们来看另一个例子,在这个例子中,投资者放弃了本金保护,以获得更有效的性能特征组合。

    如果基础资产(R资产)的回报率为正——在0%到7.5%之间——投资者的回报率是两倍。因此,在这种情况下,如果资产回报率为7.5%,投资者将获得15%的收益。如果R资产大于7.5%,投资者的回报将被限制在15%。如果资产回报为负,投资者在下行时一对一参与,因此不存在负杠杆。在这种情况下,没有主要的保护。

    下图显示了该场景的收益曲线:

    Image by Julie Bang © Investopedia 2019

    这一策略将与温和看涨的投资者的观点一致——他们预计业绩将是积极的,但总体上是疲弱的,并寻求高于他们认为市场将产生的回报。

    彩虹笔记

    结构性产品对散户投资者的主要吸引力之一是能够将各种假设定制到一个工具中。举例来说,彩虹债券是一种结构性产品,它提供不止一种基础资产的风险敞口。

    回望产品是另一个受欢迎的功能。在回望工具中,基础资产的价值不是基于到期时的最终价值,而是基于票据期限内的平均价值。这可能是每月或每季度。在期权界,这也被称为亚洲期权——将工具与欧洲或美国期权区分开来。结合这些类型的功能可以提供有吸引力的多样化属性。

    回望特征中基础资产的价值是基于票据期限内的平均价值。

    彩虹债券可以从三种相关性相对较低的资产中获得业绩价值,如美国股市罗素3000指数、摩根士丹利资本国际太平洋(MSCI Pacific)日本除外指数和道琼斯-美国国际集团(Dow-AIG)大宗商品期货指数。将回望功能附加到该结构化产品上,可以通过平滑一段时间内的回报来进一步降低波动性 。当价格剧烈波动时,它会影响投资者的投资组合。当投资者试图在他们的投资组合中获得稳定的回报和一些可预测性时,平滑就会发生。

    流动性呢?

    与结构性产品相关的一个常见风险是投资的高度定制化性质带来的流动性相对缺乏。然而,从复杂的性能特性中得到的全部回报往往要到成熟时才能实现。出于这个原因,结构性产品往往更多的是一种买入并持有的投资决策,而不是一种快速高效的进场和出场手段。

    提高某些类型结构性产品流动性的一项重大创新是交易所交易票据(ETNs),这是巴克莱银行(Barclays Bank)最初在2006年推出的一种产品。这些结构类似于ETF,ETF是可互换的工具,在证券交易所像普通股一样交易。然而,交易所交易债券不同于交易所交易基金,因为它们由债务工具组成,现金流来自基础资产的表现。etn还为大宗商品期货或印度股市等更难获得的风险敞口提供了一种替代选择。

    其他风险和注意事项

    关于这些类型的投资,要理解的最重要的事情之一是它们的复杂性——外行投资者可能不一定理解这一点。除了流动性,与结构性产品相关的另一个风险是发行人的信用质量。虽然现金流来自其他来源,但产品本身被视为发行金融机构的负债。例如,它们通常不会像资产支持证券那样,通过远离破产的第三方工具发行。

    绝大多数结构性产品由高投资级别的发行者提供——大多数是大型全球金融机构,包括巴克莱、德意志银行或摩根大通。但在金融危机期间,结构性产品有可能失去本金,类似于期权所涉及的风险。产品不一定由联邦存款保险公司(FDIC)投保,而是由发行人自己投保。如果公司出现流动性问题或破产,投资者可能会失去最初的投资。金融行业监管机构(FINRA)建议公司考虑是否要求部分或全部结构性产品的购买者通过类似于期权交易者的审查程序。

    另一个考虑是定价透明度。没有统一的定价标准,这使得比较替代结构性产品的净定价吸引力比比较不同共同基金的净费用比率或经纪自营商之间的佣金更难。许多结构性产品发行者将定价纳入他们的期权模型,以避免向投资者收取明确的费用或其他费用。另一方面,这意味着投资者无法确定隐含成本的真实价值。

    底线

    长期以来,衍生证券的复杂性使其在传统零售和许多机构投资中无法得到有意义的代表。结构性产品可以为投资者带来许多衍生利益,否则他们将无法获得这些利益。作为传统投资工具的补充,结构性产品在现代投资组合管理中发挥着有益的作用。

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    作者: 爱财富网

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