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为什么通货紧缩是央行最大的噩梦?

一旦通缩开始,一个经济体可能需要几十年才能摆脱困境——日本仍在努力摆脱1990年开始的被称为“失去的几十年”的通缩螺旋。但央行能做些什么来对抗通缩的有害和毁灭性影响呢?近年来,世界…

一旦通缩开始,一个经济体可能需要几十年才能摆脱困境——日本仍在努力摆脱1990年开始的被称为“失去的几十年”的通缩螺旋。但央行能做些什么来对抗通缩的有害和毁灭性影响呢?近年来,世界各国央行都在使用极端措施和创新工具来对抗本国经济中的通缩。下面,我们讨论中央银行如何对抗通货紧缩。

通货紧缩的影响

通货紧缩被定义为一个经济体在一段时间内价格水平的持续和广泛下降。通货紧缩是通货膨胀的对立面,也不同于通货紧缩,通货紧缩代表着通货膨胀率为正但正在下降的时期。

在通货紧缩的环境下,短期的低价格对经济来说并不坏。支付更少的商品和服务会让消费者有更多的钱用于可自由支配的支出,这应该会刺激经济。在通胀下降的时期,央行不太可能在货币政策上“鹰派”(换句话说,准备大幅加息),这也将刺激经济。

但通缩不一样。通货紧缩造成的最大问题是,它导致消费者推迟家电、汽车和住房等大件商品的消费。毕竟,价格可能上涨的可能性是购买高价商品的巨大动力(这就是销售和其他临时折扣如此有效的原因)。

在美国,消费者支出占经济的70%,经济学家认为它是全球经济最可靠的引擎之一。想象一下,如果消费者因为认为明年商品可能会更便宜而推迟消费,会产生什么负面影响。

一旦消费者支出开始减速,就会对企业部门产生连锁反应,企业部门开始推迟或削减资本支出——房地产、建筑、设备、新项目和投资支出。公司也可能开始裁员以保持盈利。这造成了一个恶性循环,企业裁员危及消费者支出,进而导致更多的裁员和失业率上升。消费者和企业支出的这种收缩可能引发衰退,在最坏的情况下,还可能引发全面的萧条。

通货紧缩的另一个巨大负面影响是它对债务负担的影响。当通货膨胀蚕食债务的实际价值(即经通货膨胀调整后的价值)时,通货紧缩增加了实际债务负担。衰退期间债务负担的增加会增加负债家庭和公司的违约和破产。

最近的通缩担忧

在过去的四分之一世纪里,在经历了大规模金融危机和/或资产泡沫破裂之后,人们对通缩的担忧加剧,这些危机包括1997年的亚洲危机、2000年至2002年的“科技灾难”以及2008年至2009年的大衰退。由于日本在上世纪90年代初资产泡沫破裂后的经历,这些担忧近年来占据了中心位置。

为了应对日元在20世纪80年代50%的升值和随之而来的1986年的衰退,日本开始实施货币和财政刺激计划。这导致了巨大的资产泡沫,日本股票和城市土地价格在20世纪80年代后半期上涨了两倍。泡沫在1990年破裂,日经指数在一年内损失了三分之一的价值,开始了持续到2008年10月0日的下跌,使日经指数从1989年12月的峰值下跌了80%。随着通缩变得根深蒂固,日本经济——从20世纪60年代到80年代一直是世界上增长最快的经济体之一——大幅放缓。自1990年以来,实际国内生产总值年均增长率仅为1.1%。2013年,日本的名义国内生产总值比20世纪90年代中期水平低约6%。

2008年至2009年的大衰退引发了人们对美国和其他地方类似时期的长期通缩的担忧,因为许多资产——股票、抵押贷款支持证券、房地产和大宗商品——价格暴跌。全球金融体系也因美国和欧洲一些主要银行和金融机构的破产而陷入混乱,2008年9月雷曼兄弟的破产就是一个例子。人们普遍担心,许多银行和金融机构会因多米诺骨牌效应而倒闭,导致金融体系崩溃、消费者信心崩溃和彻底通缩。

美联储如何对抗通货紧缩

美联储主席本·伯南克已经获得了“直升机本”的绰号在2002年的一次演讲中,他引用了经济学家米尔顿·弗里德曼的名言,即通过从直升机上撒钱可以对抗通货紧缩。尽管伯南克不必诉诸直升机撒钱,但美联储(Federal Reserve)从2008年起使用了他在2002年演讲中概述的一些相同方法,来对抗自20世纪30年代以来最严重的衰退。

2008年12月,联邦公开市场委员会(FOMC,美联储的货币政策机构)将联邦基金目标利率基本下调至零。联邦基金利率是美联储的传统货币政策工具,但随着该利率目前处于“零下限”——所谓的零下限是因为名义利率不能低于零——美联储不得不诉诸非常规货币政策来缓解信贷条件和刺激经济。

美联储转向两种主要类型的非常规货币政策工具:(1)前瞻性政策指导和(2)大规模资产购买(更广为人知的是量化宽松(QE))。

美联储在2011年8月的FOMC声明中引入了明确的前瞻性政策指导,以影响长期利率和金融市场状况。美联储表示,预计至少到2013年年中,经济状况将保证联邦基金利率处于异常低的水平。这一指导导致美国国债收益率下跌,因为投资者对美联储将推迟未来两年加息越来越放心。美联储随后在2012年两次延长了远期指引,因为不温不火的复苏导致美联储将利率维持在低位。

但正是量化宽松成为头条新闻,成为美联储宽松货币政策的代名词。QE实质上包括由中央银行创造新的货币,从国家银行购买证券,向经济注入流动性,并压低长期利率。这波及到整个经济的其他利率,利率的大幅下降刺激了消费者和企业的贷款需求。银行可以满足这种更高的贷款需求,因为它们从央行获得了资金,以换取其持有的证券。

美联储QE计划的时间表如下:

  • 从2008年12月到2010年8月,美联储购买了1.75万亿美元的债券,其中包括由房利美和房地美等政府机构发行的1.25万亿美元的抵押贷款支持证券,2000亿美元的机构债务和3000亿美元的长期国债。这一倡议后来被称为QE1。
  • 2010年11月,美联储在QE2宣布,将以每月750亿美元的速度再购买6000亿美元的长期美国国债。
  • 2012年9月,美联储推出QE3,最初以每月400亿美元的速度购买抵押贷款支持证券。美联储在2013年1月扩大了该计划,每月购买450亿美元的长期国债,每月购买承诺总额为850亿美元。
  • 2013年12月,美联储宣布将逐步放缓资产购买步伐,并于2014年10月完成购买。
  • 其他央行如何对抗通缩

    其他央行也采取非常规货币政策来刺激经济,避免通缩。

    2012年12月,日本首相安倍晋三(Shinzo Abe)推出了一项旨在结束通缩、振兴经济的雄心勃勃的政策框架。这个名为“安倍经济学”的计划有三个主要要素:(1)货币宽松,(2)灵活的财政政策,(3)结构改革。2013年4月,日本央行宣布了创纪录的QE计划。央行宣布,到2014年底,将购买日本政府债券,并将货币基础增加一倍,达到270万亿日元,目标是到2015年结束通缩,实现2%的通胀率。到2015年将财政赤字从2010年占国内生产总值6.6%的水平削减一半,到2020年实现盈余的政策目标始于2014年4月日本销售税从5%提高到8%。结构性改革需要采取大胆的措施来抵消人口老龄化的影响,比如允许外国劳动力以及雇佣女性和老年工人。

    2015年1月,欧洲央行(ECB)启动了自己版本的QE,承诺以每月600亿欧元的速度购买至少1.1万亿欧元的债券,直至2 016年9月2日。在美联储(Federal Reserve)推出QE计划六年后,欧洲央行(ECB)推出了该计划,以支持欧洲脆弱的复苏,抵御通缩。2014年末,前所未有地将基准贷款利率降至0%以下,但收效甚微。

    尽管欧洲央行是第一家尝试负利率的主要央行,但包括瑞典、丹麦和瑞士在内的一些欧洲央行已将基准利率推至零区间以下。这样非常规的措施会有什么后果?

    有意和无意的后果

    由于QE计划和其他非常规措施,全球金融体系中的现金洪流对股市产生了回报。Glo bal市值在2015年4月首次超过70万亿美元,比2009年3月25.5万亿美元的低谷水平增长了175%。在此期间,标准普尔500指数股市上涨了两倍,而欧洲和亚洲的许多股指目前处于历史高点。

    但对实体经济的影响不太清楚。据路透社(Reuters)报道,根据国会预算办公室(Congressional Budget Office)的估计,随着财政刺激的效果减弱,2019年美国经济增长将放缓至政府援引的3%以下。与此同时,全球抵御通缩的协同行动产生了一些奇怪的后果:

  • 央行资产负债表正在膨胀:美联储(Federal Reserve)、日本央行(Bank of Japan)和欧洲央行(ECB)的大规模资产购买正使其资产负债表膨胀至创纪录水平。美联储的资产负债表从2007年8月的不到8700亿美元增长到2018年10月的超过4万亿美元。缩减这些央行的资产负债表可能会带来负面后果。
  • QE可能会引发一场隐蔽的货币战争 : QE计划已导致主要货币兑美元汇率全面暴跌。由于大多数国家几乎用尽了所有刺激增长的选择,货币贬值可能是唯一剩下的促进经济增长的工具,这可能导致一场秘密的货币战争。(要了解更多信息,请阅读:“什么是货币战争,它是如何运作的?”).
  • 欧洲债券收益率已转为负值:欧洲政府发行的政府债券中,逾四分之一目前为负收益率。这可能是欧洲央行债券购买计划的结果,但也可能是未来经济急剧放缓的信号。
  • 底线

    央行采取的措施似乎正在赢得抗击通缩的战斗,但现在判断它们是否赢得了这场战争还为时过早。一个不言而喻的担忧是,央行可能已经花费了大部分(如果不是全部的话)弹药来对抗通缩。如果未来几年是这种情况,通货紧缩可能会非常难以消除。

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    作者: 爱财富网

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