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日本量化宽松的递减效应

按债务与国内生产总值之比衡量,日本是世界上负债最多的国家。截至2018年,日本债务与国内生产总值的比率创下历史新高,为254%。从1980年到2017年,日本政府债务占国内生产总值…

按债务与国内生产总值之比衡量,日本是世界上负债最多的国家。截至2018年,日本债务与国内生产总值的比率创下历史新高,为254%。从1980年到2017年,日本政府债务占国内生产总值的平均比例为137.4%。日本创纪录的最低债务占国内生产总值的比例是在1980年,当时为50.6%。

这个国家是现代宏观经济政策的一个案例研究,并举例说明了为什么政府和央行不能像许多教科书所说的那样控制经济。

日本央行——日本央行(BOJ)——已经推行了几十年的非常规货币政策。从20世纪80年代末开始,日本央行采取了严格的凯恩斯主义政策,包括超过15年的量化宽松(QE),或购买私人资产以对企业进行资本重组和支撑价格。

尽管做出了这些努力,但有强有力的证据表明,日本的宽松货币政策只能产生虚幻的增长,而未能改善停滞不前的经济的基本面。日本领导人越是试图刺激本国经济,日本的回应就越少。

停滞开始,政府介入

从1986年到1990年,日本的货币存量每年增长10.5%。贴现率从1985年的5%降至1987年的2.5%,推动了许多日本投资者用于购买亚洲大陆(尤其是韩国)资产的大规模借款。日本的资产价格攀升,每当利率连续多年被人为压低时,这种现象就会发生。日本实际上处于廉价纸张支撑的泡沫经济中。

泡沫在1989年和1990年破裂。日本央行还不是一家独立的央行,它在1988年至1990年间将利率从2.5%上调至6%。这很可能引发了爆炸。多年来一直强劲的经济增长明显放缓。当复苏被证明缓慢时,日本转向凯恩斯主义的补救措施:印刷钞票、降低利率和增加政府赤字。

1991年至1995年间的一系列降息使贴现率保持在0.5%,略高于零界限。20世纪90年代,日本采取了积极的财政政策,在这十年中,日本尝试了9个刺激计划,总额为140.7万亿日元,相当于1.3万亿美元。这些措施对于像日本这样的现代工业强国来说是前所未有的;然而,仍然没有复苏。

货币和财政刺激确实完成了一件事:它阻止了日本商品和资产价格跌至市场清算水平。物价上涨是任何衰退的良性部分,通常有助于恢复理智,但日本对接受任何通缩的担忧意味着日本的消费价格实际上一直稳步上升,直到1995年。除此之外,日本刺激措施的刺激和通胀效应不再产生任何有意义的影响。

日本试QE和QQ

到1997年,日本经济因低增长、低利率、低通胀和堆积如山的不良银行贷款而步履蹒跚。从1995年到1998年,日本银行注销了超过50.8万亿日元的不良贷款。尽管还没有被称为QE,但日本央行决定帮助银行,并在1997年10月至1998年10月间购买了数万亿日元的商业票据。

增长仍然不温不火,因此日本央行在征求美国经济学家保罗·克鲁格曼的建议后,加大了资产购买。2001年3月至2004年12月,日本银行获得了35.5万亿日元的流动性注入。该行还瞄准了长期政府债券购买,这降低了资产收益率。

经济增长似乎在2002年至2007年间有所恢复。然而,和世界上大多数国家一样,日本的增长在大衰退期间消失了。尽管日本在启动新一轮QE方面比欧洲或美国慢,但日本央行在2013年推出了定量和定性货币宽松政策。与大多数扩张性货币政策一样,QQE没有奏效。

超过80万亿日元的购买量是不够的,2014年10月,日本央行宣布了QQE2。在接下来的八个月里,日本股市上涨了33%,但仍然没有什么实际增长的迹象。绝望之下,日本央行于2016年1月宣布负利率。

债务、QE和腾讯的负面影响

日本庞大的公共债务是投资者的痛处。对冲基金经理雷伊·达里奥在2015年的报告中称,日本的实际债务负担(包括私人债务)相对于其国内生产总值的比例约为449%,在他衡量的20个国家中排名第19。巨额偿债成本直接降低了储蓄或投资的潜力,限制了未来的经济增长和当前的回报。

日本央行的宽松货币政策抑制了当地利率,损害了国内资产回报。它们也损害了海外资产回报,因为日本金融机构不得不在外汇对冲上付出比它们从主权债券等外国资产中获得的更多。日本市场分析师香农·麦康纳(Shannon McConnaghy)2016年4月的一份报告称,“一家日本银行购买具有完美对冲货币和期限风险的5年期美国国债,每年将损失0.9%。”

近30年来,利率操纵和不断增加的巨额财政赤字对日本经济没有任何帮助。所采用的凯恩斯理论的有效性最终应该受到质疑;否则,美国和欧洲似乎注定要步日本的后尘。

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作者: 爱财富网

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